DSV oferta para adquirir Panalpina: consideraciones

Panalpina anunció que recibió una propuesta no solicitada y no vinculante del agente de carga danés DSV para adquirir la compañía a un precio de CHF170 (US$172) por acción, compuesto de efectivo y acciones.

La propuesta de DSV valoraría a la compañía en alrededor de 4 mil millones de CHF (francos suizos) o casi US$4.1 millones.

La movida se produce luego de que Panalpina no haya adquirido la compañía rival Ceva Logistics en octubre del año pasado. Al final, ésta última optó por ser adquirida por la naviera francesa, CMA CGM.

En todos lados

La Oferta

La oferta de DSV de CHF170 por acción se cree que es una “táctica de apertura”, crearía el tercer Freight Forwarder global más grande por ingresos, detrás de DHL y Kuehne + Nagel.

Los analistas creen que el movimiento de DSV, podría desencadenar una guerra de ofertas, con Kuehne + Nagel (K+N) probablemente mostrando interés.

Cevian Capital, un inversionista activista que posee el 12,3% de las acciones de Panalpina, solicitó que reemplacen a su presidente, Peter Ulber, ya que la compañía durante años ha tenido luchas en el transporte marítimo, un sistema de TI retrasado, un crecimiento retrasado y debería estar más abierta a las fusiones.

El mes siguiente, la compañía anunció que Ulber dimitiría en mayo de este año.

“Panalpina ha sido designada como un objetivo potencial en una industria en consolidación desde hace algún tiempo, con CEVA desaparecida, es el único objetivo potencial de este tipo de tamaño”.

Es cierto que el rendimiento de DSV es inusualmente fuerte para la industria. Y la propiedad quizás poco manejable de Panalpina puede explicar algunas disparidades: la compañía está controlada en un 46 por ciento por una fundación filantrópica, Ernst Goehner, aunque Cevian Capital ha estado sacudiendo las cosas últimamente.

El inconveniente para DSV es ganarse a la fundación, que preferirá tomar acciones en lugar de efectivo para que pueda seguir invirtiendo. Eso explica la estructura de la oferta.

Adquisiciones

La compañía tiene una estrategia de crecimiento a través de adquisiciones. En 2016 compró UTi, con sede en California, por US$1.35 mil millones.

Producto de lo anterior, las sinergias de la adquisición podrían realizarse a través de la integración de ventas, back office y trasladar a los clientes de Panalpina al mejor sistema de TI de DSV.

Por otro lado, Kuehne + Nagel, que había expresado interés en Panalpina el año pasado, también es un potencial pretendiente.

Si bien DSV parece tener las mayores sinergias potenciales, el CEO de K+N, Detlef Trefzger, dijo a los medios suizos en noviembre que estaba listo para hablar con Panalpina, que respondió diciendo que quería desarrollar su negocio de manera independiente y analizar sus propias opciones de crecimiento.

Centro de distribución manejados por DSV

El Precio

Las acciones en Panalpina, subieron hasta un 31 por ciento a CHF179,3 el miércoles, por encima de la propuesta de DSV, lo que indica que los inversores esperan una oferta más alta.

Los analistas de Bank Vontobel dijeron que el precio sugerido era apropiado, pero que era posible una contraoferta.

“Lo que puedo imaginar es que DSV tendrá que profundizar en sus bolsillos y ofrecer un poco más”, dijo el analista de Zuercher Kantonalbank Marco Strittmatter.

DSV es actualmente el quinto agente de carga más grande del mundo detrás de DHL Logistics. Una unión con Panalpina lo ayudaría a competir con el alemán DB Schenker por el tercer lugar.

El CEO de DSV, Jens Bjorn Andersen, dijo que se sentía atraído por la gran presencia de Panalpina en el transporte aéreo y marítimo.

“Hemos estado observando a Panalpina durante muchos años, y una alianza nos hará mucho más grandes fuera de Europa”, dijo, y agregó que la exposición de DSV al mercado europeo se reduciría a alrededor del 60 por ciento, desde el 71 por ciento actual si el acuerdo se concreta.

Aéreo y Marítimo

Posiciones e intereses

Las 20 principales compañías de transporte de carga del mundo controlan cerca del treinta por ciento del mercado global, que cuenta con miles de pequeños jugadores.

DSV maneja diariamente alrededor de 20.000 camiones de larga distancia y aproximadamente 200 almacenes en toda Europa para empresas multinacionales.

El pequeño tamaño de Panalpina en una industria que está siendo golpeada por una guerra comercial se está convirtiendo en un obstáculo importante para seguir sola.

La lógica industrial de esta posible vinculación se basa en reducir los costos e introducir una mejor gestión. El margen operativo de Panalpina es de aproximadamente 2.6 por ciento y DSV de casi 7 por ciento.

En el transporte aéreo y marítimo, actividad principal de Panalpina, DSV es aún más rentable. Supongamos que la adquirente puede elevar los márgenes de su adquirida a algo más cercano al suyo; el salto en la ganancia operativa sería considerable.

Estas dinámicas hacen que la valoración de la oferta sea menos atemorizante de lo que parece.

Se espera que Panalpina obtenga CHF237 millones de ganancias operativas en 2021. Eso ya supone una mejora de margen.

Fuentes: Reuters / Bloomberg / DSV / MasContainer